基本面：

　　今天我们一起梳理一下锂电池产业链中电解液龙头天赐材料，公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，属于精细化工行业，主要产品为日化材料及特种化学品、锂离子电池材料。公司生产的日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等系列产品。公司生产的锂离子电池材料主要为锂离子电池电解液和正极材料磷酸铁锂，均为锂电池关键原材料。同时，围绕主要产品，公司还配套布局电解液和磷酸铁锂的关键原料生产能力，包括六氟磷酸、新型锂盐、添加剂和磷酸铁等。锂离子电解液和正极材料磷酸铁锂用于生产锂电池，锂电池在新能源汽车、消费类电子产品和储能领域均有广泛应用。

　　主要生产产品与用途：

　　日化材料：表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂、有机硅及橡胶助剂材料等系列产品，下游应用为个人护理品，包括洗发水、护发素、沐浴露、洗手液、消毒杀菌产品、护肤品等；

　　特种化学品：产品及应用技术为造纸、建筑、农药、油田、有机硅制品、橡塑和印染等领域提供创新的解决方案；

　　锂离子电池材料：锂离子电池电解液和正极材料磷酸铁锂，还布局了六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁和锂辉石精矿等。

　　正极及相关业务：公司2017 2018年围绕正极及相关业务过度延伸，带来较大的财务包袱，经过2018 2019两年的消化，基本完成了历史问题的出清。目前，公司聚焦到磷酸铁环节，9月磷酸铁和磷酸铁锂已经从亏损转向微亏状态，估计明年能实现2000万盈利。

　　这里我们最看好电解液业务未来对公司的贡献。电解液业务时公司过去投入最多的方向，电解液盈利变化主要跟随六氟价格波动。公司从2005年开始研究电解液，207年开始产业化销售电解液产品，早期供应数码市场，2009年后陆续进入万向、国轩、沃特玛等动力客户，迎来快速增长，2015年进入宁德时代供应链；伴随国内新能源的快速发展，公司电解液收入在2015 2016年迎来爆发。2010年公司电解液来自动力市场的比例近20，2012年达40左右，2019年该比例超80。

　　其次，公司六氟产品向高技术壁垒和高毛利的方向迭代演变，从第一代液体六氟到粉末六氟，再到晶体六氟，目前的主流正在切换更有成本优势的液体六氟。公司的毛利率优势，主要就是依靠液体六氟实现的。

　　主要客户分布：

　　第一大客户销售占比28。17，或为宁德时代，前五名客户销售占比41。99，其他客户包括亚什兰、宝洁、安利、拜尔斯道夫、拉芳、LG、松下、特斯拉等；

　　财报分析：

　　根据三季报，今年前9个月，天赐材料实现营业收入26。96亿元，较去年同期的19。64亿元增长7。32亿元，增幅为37。24，增幅略高于去年同期。净利润为5。18亿元，去年同期为0。90亿元，同比增长4。28亿元，增幅高达475。85。扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为5。16亿元，较上年同期的0。93亿元增长453。92。

　　在今年上半年，天赐材料的经营业绩表现突出。当时披露的数据显示，其实现营业收入15。93亿元、净利润3。12亿元，同比增长30。80、516。88。

　　从单个季度看，今年一二三季度，公司实现营业收入5。25亿元、10。68亿元、11。03亿元，同比变动 3。48、58。47、47。76。对应的净利润为0。42亿元、2。70亿元、2。07亿元，同比增长45。08、1132。73、423。36。扣非净利润为0。41亿元、2。70亿元、2。05亿元，同比增长60。22、901。18、404。69。二三季度，业绩表现强势，尤其是净利润、扣非净利润，均表现为大幅倍增。

　　未来三季报估值：

　　盈利预测与投资评级：预计公司20 22年归母净利润6。87。49。4亿，同比增长4093826，对应PE为33x30x24x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21年40倍PE，对应目标价54元，给予“买入”评级。

　　总结

　　公司是全球锂电池电解液龙头，同时在日化材料领域也占有一席之地。过去两年受困新能源汽车行业低迷、竞争加剧影响盈利能力大幅下降；2020年受益疫情影响和新能源汽车销量的强势回暖，公司净利润实现了爆炸式增长。量价齐升是公司利润增长的核心，量的增长仍有可持续性，但是高毛利率不具有可持续性，毕竟行业门槛并不高、竞争者也很多，电解液在锂电池成本的比例也比较低，未来天花板仍可预期。公司今年净利润的暴涨具有较高的偶发性，未来几年很可能步入增收不增利的尴尬局面，而显然当下投资人的预期过高。

　　十二月伽霓再次找到一只科技龙头！今也是给大家分享；该股属于科技题材，极易被主力资金跟进；分享理由：该股属于科技龙头，有重组预期，机构重仓入驻，技术上看，股价从高位下跌51，在底部形成“头肩底”反转。

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