广义价值投资理论的分析与探讨

广义价值投资理论的分析与探讨

　　企业内在价值不等于市值，是企业资产净额加商溢，约等于公司商溢价值。商溢包括：专利权、品牌、著作权、商标权、商誉等无形资产的价值。企业商溢价值，指公司所有无形资产价值和商誉之和。

　　企业内在价值等于资产净额加商溢，或者企业内在价值等于商溢。

　　每股内在价值等于每股净资产加每股商溢。

　　PG ： 市商率

　　上市公司：PG等于每股股价每股内在价值，或者市值企业内在价值

　　非上市公司：PG等于投资成本（企业内在价值×股权比例）

　　市商率PG小于1，股价低于每股内在价值，股价上具有安全边际。PG小于1，PB可能会小于1、等于1或大于1。主要看商溢的权重大小。商溢等于企业无形资产加商誉。

　　PG小于1，股票价格低于企业内在价值，股票价值被低估；PG等于1，股票价值没有被高估，也没有被低估；PG大于1，股票价格高于企业内在价值，股票价值被高估。PG大于10，股票价值被严重高估，存在泡沫。

　　证券广义价值投资理论购股股价安全边际：PG小于1。

　　证券狭义价值投资理论购股股价安全边际：PB小于1。

　　购买一个企业的股票如果不了解企业的内在价值，购买这个企业的股票就缺乏长期持有的信心基础。如我不了解一个企业的内在价值是多少，就算它的股票很便宜，我一天也不想持有。如我知晓一个企业未来值4000亿元，当公司市值低于它时，如果能以较低的价格购进股票，就算股票长期持有20年我也愿意。因为我具有持有它的信心基础。

　　对企业内在价值的了解，是股票长期持有的信心基础。例如可口可乐公司我们评估它值1000亿美元。如果企业上市初期，股本总数43亿股，股价在5元，我们评估它的PG等于0。2，那么它值得持有。如果你不了解企业的内在价值，可能股价15元就卖掉了。但实际上此时的PG等于0。64，股价还是低于股票内在价值，应继续持有。当股价50美元，PG等于2。1，我们可以考虑卖出，股票价值被高估。等大熊市可口可乐公司的股价跌回20元之下，或者公司市值大大低于预估企业内在价值，我们可以重新买进。等下一个牛市我们可以以50美元的价格卖出。循环反复的投资。

　　要重视格雷厄姆关于价值投资的一些重要论点：1。安全边际理论。2。企业内在价值的评估。3。股价是由企业的经营盈能力和企业的内价值决定的。4。长期持有，不做短期持有、股票投机。5。基于详尽分析、本金安全、满意回报的投资操作。6。不投资新股，并且企业必须有很长的经营历史。7。重视市场先生，不被市场先生欺骗，不从众、不听小道消息投资股票。8。非专业证券投资者只投资优质股。9。重视企业的基本面、经营盈利能力。视股票投资为购买企业股权，把自己当做企业老板来对待这家公司。10。购买廉价股票。熊市时期买进股票，牛市时期卖出股票。11。逆向投资。保持理性、冷静的头脑。12。远离股市，不看股市行情，不关注每天股价浮动。

　　格雷厄姆价值投资理论有九点是值得铭记的。1。股价是由企业内在价值决定的，即由企业的经营盈利能力决定。2。购股价格上应具有安全边际，股价低于企业内在价值。3。重视企业内在价值的评估，以及企业基本面的详尽分析。4。非专业证券投资者要投资最高级别的优质股。5。不投资新股。6。股票长期持有，做价值投资，不做投机，不频繁买进卖出。7。熊市买进，牛市卖出。8。远离股市，不看股市行情，不听小道消息投资股票，不看股价浮动。9。视购买股票为购买企业股权。

　　证券广义价值投资理论属于非专业证券投资者投资证券的方案，证券普通投资者非常实用。分析、操作简单，成功率高，投资理论简单易懂。证券狭义价值投资理论比较适合专业证券投资者，而广义价值投资理论适合普通大众证券投资者和专业证券投资者所有群体。如果这个理论仅仅适合专业证券投资者，那么它就存在较大的缺陷，不能普遍实用。广义价值投资理论覆盖的群体包括电脑和手机操作能力较低、能简单看懂企业财报中的3 5项指标，对金融知识、证券知识了解肤浅的股票投资者。立志从事证券价值投资的低文化者，也能通过广义价值投资理论从股票投资中赚到钱，并且可以远离股市，不看股市行情，不看股价涨跌，能获得股票投资的乐趣、收益，对投资事业新的认知。如果投资者愿意做到遵守投资纪律，并且耐心持有几年时间股票，就会有大概率获得不错的投资回报。

　　目标：将广义价值投资理论变成市场投资获利的普遍性实用投资方案，适用于所有投资人群体，覆盖所有价值投资领域。投资范围包括投资证券、房地产、收藏、普通商品、能源、矿产等所有领域。人群包括有文化者与无文化者，高文化者与低文化者，专业投资者与非专业投资者。

　　广义价值投资理论引证：比如投资人批购一车西瓜做经销，西瓜采购按单个平均计价购买，每个西瓜批发价格是10元。在批购之前，投资人先要考察的几项指标：购买成本的安全边际、市场内在价值、这车西瓜的基本面分析。购买成本的安全边际：购买成本安全边际越高，投资越安全，潜在收益越大。单个西瓜的市场售价至少应该高于12元，否则购买成本过高，出售价格过低，扣除费用无利可图。市场内在价值：单个西瓜按市场加权平均售价15元计，这一车西瓜总计能赚多少钱？如果我知道这一车西瓜按当下市场行情定价能值多少钱，我就有信心投资。如果我不知道，我不会投资。这车西瓜的基本面分析：西瓜的质地、口感、出产地、市场行情、代理经销者的能力、素质、生产基地考察。我们可以把这车西瓜的投资经销看做一个小微企业，那么不管我们投资大企业还是小企业，上市公司还是非上市公司，都要遵守同样的基本投资原则：在购买企业股权、股票或控股企业之前，先要做三项指标详尽分析：购买成本安全边际、企业内在价值评估、企业的基本面分析。这三项指标的分析缺一不可，否则就不投资，或者不属于价值投资。安全边际是为了确保本金安全，内在价值评估、基本面的分析是为了避免投资失误、获得满意回报。

　　按这一车西瓜的经销来评估，购买成本上PB等于PG，因为西瓜没有无形资产价值和商誉，只计提资产净额。也就是按市场价格出售能获得的净利润。而大部分企业具有无形资产价值和商誉，所以在购买成本上PB不等于PG。购买成本PB小于1，是狭义的安全边际法；PG小于1是广义的安全边际法。我们只考虑PG，不考虑PB。也不考虑PE、PEG、ROE、毛利率、流动比率、现金流、企业过去的盈利增长率，它们都可以忽略不计。但是我们要考虑净利率和负债率。净利率至少要达到或者预期能达到10以上，负债率不高于60。企业净利率过低或者负债率过高，可能会无法实现企业内在价值最大成果转化。另外我们还要求标的企业必须具有高投资热点、高利润增长点、行业竞争优势（某些领域龙头企业）。企业没有重大丑闻和问题，未来企业没有破产、退市、解散的风险。是否符合这些标准，我们必须通过互联网对企业进行长久反复的极限压力测试。我们对上市公司和非上市公司的投资方案都是统一的。

　　巴菲特1988年投资购买可口可乐公司的股票，与孙正义2000年投资购买阿里巴巴的股权，本质上是一样的。都是购买企业股权，长期持有股权，通过企业内在价值的市场成果转化来实现投资盈利。前者是通过股票购买企业股权，投资成熟优质企业；后者是直接购买企业股权，投资非上市公司中小企业初创企业。两者都属于价值投资的范畴。

　　PG对投资非上市公司的应用案例：孙正义2000年投资阿里巴巴总计约3500万美元，这里按2。9亿人民币计提。约占阿里股权30。假设孙正义评估阿里巴巴未来20年能创造的市场价值，预期为1000亿人民币。则计阿里巴巴企业内在价值1000亿人民币。PG等于2。9（1000X30）等于0。0096，投资成本安全边际率99。04。企业内在价值和投资成本安全边际符合要求，还需要考察企业的基本面。因为阿里当时是非上市公司，需要实地调研。因此孙正义对阿里公司进行实地调研考察，了解企业经营状况、经营者的素质和能力。经过对阿里巴巴的企业基本面详尽考察之后，孙正义做出评定认为该企业符合投资标准，因此做出了投资阿里的决定。当然，这一切都是假设的孙正义基于对非上市公司的投资操作流程，目的是便于投资者学习如何使用广义价值投资理论投资非上市公司。

　　我们的证券投资，是以预期未来能够成为明星企业、当前盈利能力不强的中小企业为投资主体。它们股价便宜，过去几年盈利能力不强，企业具有很大的内在价值。就像2003年之前的阿里巴巴，企业几乎没有什么盈利。因此我们对企业股息分红、投资年复合收益率不设要求。这些公司由于盈利当前较差，PE、PB一般较高，ROE较低，净利率、毛利率较低，盈利增长率较差，净利润总额较低。

　　当前盈利能力不强的中小企业，我们评估它们未来有潜力成为高净利率企业的原则：1。分析企业过去几年的净利率加权平均水平。2。分析企业所在的行业是否存在过度竞争。3。企业是否存在知识产权和技术优势。4。企业是否有能力大大降低销售成本。5。企业未来的盈利是否会大大增强。例如空调制造企业存在过度竞争，制造企业的净利率未来很难提高。日本的一些贸易龙头企业，过去几十年来净利率一直保持在较低的水平，未来大幅度提高净利率的概率很低。这是由于这些贸易公司所在的行业存在过度竞争的原因。净利率低并不能说明企业制造或经营的商品不值钱，跟商品的市场价值无关。空调、冰箱不值钱吗？药品、日化、化工原料、服装、建材难道都不值钱吗？肯定不是，它们之中大多数商品价值都很高。由于行业存在过度竞争，市场竞争非常激烈，商品的市场价格受到极大的挤压，利润所剩无几，所以制造和贸易企业的净利润率较低。

　　规定：我们的证券价值投资，对购股企业内在价值基准要求是大于200亿元。中国企业按人民币计，境外企业按美元计。

　　给购股价格划一根价格基准线有一定的应用价值，规定自己在价格基准线下购股。符合PG规定标准和其它要求的股票，基准线下部分股价高的可以规定在熊市时期、价格较低时购买。对于一些比较廉价的股票，可以购股不限股市行情。

　　我的广义价值投与巴菲特的狭义价值投资进行对比：1。购股价格安全边际上，他要求PB小于1或接近小于1，我要求PG小于1或接近小于1。PB小于小1，PG必定小于1，他要求的购股价格安全边际率更大，投资更安全。这一点他胜过我，但选股范围较窄。2。对于企业内在价值评估，他按现金流贴现值估值法，我是按市场价值估值法。他计算得比较精确，估值模型比较严格。我只是大概估计，不做具体准确要求。这一点他胜过我。他的估值方案适合专业证券投资人，我的估值方案适合所有投资者；3。企业基本面分析。他是基于企业邮寄财报和部分互联网，我只全部基于互联网，对企业财报和其它方面进行定性和定量分析。他对企业净利率没有要求，我对净利率有严格要求。对于负债率我的要求比他高。在企业丑闻和问题方面，我的分析比他严格，要求更加严格。这一点我们各有优势。他分析财报比我专业，我除了自己分析，还广泛听取网上的评估意见。4。我们对上市公司实地考察调研企业没有要求。我通过互联网能了解上市企业最新发生的所有基本面变化，对企业进行长久反复的极限压力测试。他只能跟企业经营者和相关人士咨询，存在较高的误判。我通过互联网对企业进行定性和定量分析，互联网能曝光所有上市公司的最新动态信息，任何丑闻和问题都会透明。我对企业基本面的判断比他快捷、时效性更高、更准确。对于投资非上市公司，我们都必须实地考察、调研。非上市公司的经营不透明，不会向社会公布每年财报，不接受媒体和证监会的监督。所以投资人必须实地调研，了解企业经营状况、发展方向，以及经营者的素质、企业治理结构、管理结构。5。我们都属于证券价值投资。都是以格雷厄姆为导师，在导师的指导下从事价值投资。6。投资组合。他是采取集中投资原则，我是采取集中兼分散投资原则。7。证券持有时间。都是长期持有。8。对待新股态度。我们都远离，禁止投资。9。对待股市行情、小道消息。我们都远离股市，不看股市行情，不看股价浮动，不听小道消息，不从众，属于逆向投资。10。证券投资赚钱基本原理：熊市买进，牛市卖出。我们都遵守。11。企业股息分红。他：很在意，必须有较高的股息率。我：不要求。12。投资年复合收益率。他：15。我：不要求。以成为优质企业大股东为目标。13。在持有股票价格浮动上都不设止损线，只关注企业基本面的变化。14。我们证券价值投资方案的相似性：70。

　　规定投资原则：1。企业具有高内在价值。2。企业内在价值被低估。股价低于企业内在价值，股价上具有安全边际。3。企业有能力实现企业内在价值最大成果转化。企业在余下的寿命中能将企业的内在价值转化为企业收益价值，实现最大成果转化。这些企业必须具有长久可持续性高投资热点、高利润增长点（高双点），行业竞争优势（龙头企业）。要实现企业内在价值（企业知识和技术）最大成果转化，要求企业必须具有：聪明能干、诚实守信的经营者，企业净利率较高、负债率不高。企业盈利能力强，未来具有较高的盈利增长率。企业没有重大丑闻和问题，未来没有破产、解散、退市的风险。4。股价便宜。5。以熊市购股为主体，部分购股不限股市行情。6。远离股市，不看股价，不关注股市行情。不从众，不听小道消息购股。7。不管牛市还是熊市都能投资赚钱。不投资股市行情，只投资企业。8。股票长期持有。大牛市中期清仓处理，大熊市末期重新买进。9。预期企业无法实现企业内在价值最大成果转化，或者企业基本面发生变化，不符合自己的投资标准，则放弃持有股票。10。从小数量投资做起，严格遵守投资原则。

　　证券广义价值投资理论企业内在价值评估：企业余下的寿命中或者未来20年里能创造的市场价值。

　　证券狭义价值投资理论企业内在价值评估：企业在余下的寿命中能产生的现金流的贴现值。

　　证券广义价值投资理论企业基本面的分析：投资热点、利润增长点、行业竞争优势、盈利能力、行业性质、企业经营历史、经营者、管理层、企业财报、净利率、负债率、企业丑闻和问题，未来企业是否存在破产、退市、解散的风险。

　　证券狭义价值投资理论企业基本面的分析：企业经营状况、历史、毛利率、负债率、财报、ROE、企业丑闻和问题、经营者、管理层、流动比率、现金流。

　　规定：企业具有高内在价值，高双点和行业竞争优势，但企业净利率过低，负债率过高的企业，以及面临破产、退市、解散风险，企业存在重大丑闻和问题，企业内在价值实现最大市场成果转化打问号。有一半的概率无法实现企业内在价值最大成果转化，说明企业治理结构、管理结构、经营者存在问题。这类公司不投资。没有高内在价值的企业禁止投资。没有高双点和行业竞争优势的企业禁止投资。企业净利率过低，负债率过高，企业面临破产、退市、解散的风险，企业存在重大丑闻和问题，这类企业禁止投资。

　　股票持有方案：PG小于1。5买进，PG大于5卖出。股票卖出，不设固定标准。建议卖出时间：PG 5 10。根据具体情况定。

　　探讨：如果购股要求PB小于1，那要求太高了。沃尔特。施洛斯和早年巴菲特都是遵守这样的投资原则，后来巴菲特在2003年之后取消了这一原则。我们的投资要求是PG小于1。5。企业内在价值是企业资产净额加上商溢价值。正确评估企业内在价值被低估，是每股股价低于每股净资产和每股商溢之和。如果要求PB小于1，则意味着要求每股股价低于每股净资产，显然对于购股要求达到这一点，要求过高。例如，某企业股票股价是20元，每股净资产5元，每股商溢35元。PG等于0。5，股价低于企业内在价值，如果企业也符合其它投资标准，则可以购股。此时PB等于4，如果要求PB小于1，则要等股价低于5元，这显然要求过高。A股市场优质股中没有一只股票在过去5年里PB小于1，或者1。5，投资者遵守这一规定将无投资机会。但是，A股市场过去5年股价大涨的股票比比皆是，体现出这一种选股方案并不适用。如果我们放弃PB，而采用PG，那么结果显然不同。很多好的投资机会将呈现在你的面前，供你选择。评估企业内在价值要采取定性和定量相结合的原则，如果你不知道企业到底值多少钱，你也不知道你购买的股票价格是否大大低于企业内在价值，那么你就没有长期持有一只股票的信心基础。你要获得这个信心基础，就必须懂得确认自己的持有股票价格还远远低于企业内在价值。有些企业还处于盈利不佳的初创企业时期，这是一些优质潜力股，如同2003年之前的阿里巴巴，企业尚无盈利。你用过去几年企业的经营业绩去评估企业未来20年可创造的市场价值，那显然错误。这些企业我们需要定性评估企业内在价值。从互联网和一些资料中广泛去搜集，比如说马云在某个论坛上介绍，阿里巴巴当下有二千万个诚信通会员。我们可以估算，阿里如果从2003年起，每年按2000元收取诚信通VIP会员费，阿里巴巴在诚信通这一块未来每年收入400亿人民币。按未来20年计算，阿里诚信通可收益8000亿收益，扣除企业所得税和营业费用1000亿元，盈余净收益7000亿人民币。我们可以计提阿里巴巴公司的企业内在价值为7000亿元人民币。假如阿里2003年A股上市，用这个数值除以股本总数，得到每股内在价值。再用购股股价除以每股内在价值，得到市商率PG。从2021年去看阿里巴巴，它确实在过去20年实现了7000亿人民币的收益目标。截止2020年12月31日，阿里巴巴公司的资产净额为1。08万亿元人民币。

　　企业的内在价值不能仅用财报来评估，应定量和定性相结合。如可口可乐公司的专利技术值1000亿美元，当下资产净额是193亿美元。我们可以视可口可乐公司的企业内在价值为1000亿美元，也可以按企业内在价值的公式，将企业内在价值等于1000亿美元加193亿美元等于1193亿美元，再给一个2。5的贴现率，预计可口可乐公司在未来余下的寿命期限内企业内在价值能转化为市场成果价值（产生现金流）的折现值为1100亿美元。或者我们可以忽略企业当下的资产净额，直接按1000亿美元计提。按当下股价51美元股则能计算出，PG等于51（1000÷43。09）等于2。2，股本总数为43。09亿股。说明该股当前股价上接近具有安全边际，如果企业具有高双点和行业竞争优势，基本面良好，则纳入红色股普通股，熊市时期股价便宜再投资。视红色股普通股接近具有股价上的安全边际。如果未来可口可乐公司的股价低于30元，则PG小于1，就可以购进。

　　广义价值投资理论企业内在价值估值方案：如果一个企业在未来10年里年度盈利预期最大能突破10亿，并且具有长久可持续性高双点和行业竞争优势。我们就用加权平均净利润10亿来评估企业未来20年中创造的内在价值，企业估值200亿。如果未来10年能预期最大突破100亿年度盈利，则企业估值为2000亿元。这是企业估值的一种方案。要避免使用现金流贴现值精准估值模型。

　　证券投资挣钱的最简单原理：熊市买进，牛市卖出。熊市时期买进廉价的优质股，然后牛市时期卖出。购买指数基金和股票都应遵守这个基本原理。所有持仓证券应在大牛市中期清仓处理（A股市场大盘上证指数大于4500点），然后在下一个大熊市末期重新买进（A股市场大盘上证指数低于2700点），对投资标的证券应如此反复循环操作。包括购买股票和指数基金。

　　美股市场股市行情判断标准：牛市，道指大于10000点。熊市，道指低于10000点。大于20000点为大牛市，1万 2万点为小牛市。低于8000点为大熊市，8000 1万点为小熊市。大牛市标志信号：道指突破16000点。

　　A股市场股市行情判断标准：牛市，上证大盘指数大于3000点。熊市，上证大盘指数低于3000点。大于4000点为大牛市，3000 4000点为小牛市。低于2700点为大熊市，2700 3000点为小熊市。大牛市标志信号：上证大盘指数突破3600点。

　　对上市公司和非上市的投资遵守规定：以投资未来能够成为明星企业、当前盈利还不强的中小企业为投资主体。这些企业除了盈利能力不强，企业基本面良好，股价比较便宜。我们要努力购买便宜的股票，股票越便宜，越是好的投资时期。股价高了，PG过高，风险太大应放弃。等这些中小企业成长为高收益的大企业，股价较高，企业分红较多，能获得超额投资回报。但是当前处于盈利能力不强的中小企业阶段，企业需要融资谋求发展，这个时期要求企业每年分红，投资人每年达到15的年复合收益率，显然不现实。所以我们对中小企业股息分红、投资年复合收益率没有要求。应立足长期持有股票，成为这些未来明星企业的大股东为目标。

　　我的广义价值投资方案：1。不要求企业存在股息分红。2。不设定年复合收益率要求。3。购股股价上存在广义安全边际，PG小于1或1。5。4。净利率预期高于或已高于10，负债率低于60。5。长期持有股票，不做短期投资。6。企业在余下的寿命中或未来20年中创造的内在价值不低于200亿元。7。不投资股市行情，只投资企业。远离股市，不看股市行情，不看股价浮动。8。视股票为企业股权。9。限制投资行业，以科技、新能源、医药食品为主体。10。对所有目标企业进行长久反复的压力测试，模拟投资后再投资。不限是否属于熟悉的行业、熟悉的公司。11。不投资新股。12。以成为未来明星企业、优质企业大股东为目标。13。集中兼分散投资，投资组合。14。以未来能够成为明星企业，但当前盈利能力不强、还处于中小企业初创企业的企业为投资主体。即未来能创造高内在价值的公司，当下盈利不强的中小企业。15。购股价格便宜，有购股价格标准线。16。企业存在长久可持续性高投资热点、高利润增长点和行业竞争优势。当下企业除了盈利能力之外，其它基本面良好。

　　巴菲特的狭义价值投资方案：1。要求企业存在股息分红。2。年复合收益率15。3。毛利率较高。4。企业负债率不高于70。5。企业在余下寿命中创造的企业内在价值较大，不低于500亿美元。6。购股股价存在狭义安全边际，PB小于1或1。5。7。不限行业，以传统行业为主。8。只投资熟悉的行业和公司。9。行业龙头企业，优质企业。10。股票长期持有，不做短期投资。11。视股票为企业股权。12。不投资新股。13。集中投资，投资组合。

　　广义价值投资规定：1。不要求企业存在分红派息。2。企业未来20年或者余下的寿命中创造的内在价值不低于200亿元。3。不要求投证券资年复合收益率达到15，对年均复合收益率不设要求，以成为企业的大股东为目标。4。企业必须存在长久可持续性高投资热点、高利润增长点和行业竞争优势。5。优质企业在盈利不强的中小企业阶段投资为主体。6。净利率大于10，负债率不高于60。7。长期持有为目标，禁止短期投资。8。企业除盈利能力之外，当下基本面良好。9。企业内在价值评估采取定性和定量相结合，也可单独选其一，不可依赖定量分析。10。模拟投资测试，进行长久反复的压力测试。11。投资企业，不投资股市行情。远离股市，不看股市行情和股价。12。历史股价。历史股价在大牛市和大熊市时期对证券投资有参考价值，其它时期无价值。

　　广义价值投资对证券投资人的素质要求：能看懂企业财报3 5项主体指标，其它忽略。

　　由于企业存在股票回购和增发新股，企业内在价值的评估未来也可能发生变化，所以PG需要定期进行评估，进行长久反复的极限压力测试。也需要对投资标的股票、企业、投资方案进行长久反复的极限压力测试。购股之后定期进行压力测试。购股之前需要进行多次反复的压力测试。

　　巴菲特投资的几个日本贸易公司股票，PB都要求小于1，那么PG也必定小于1。这是一种苛刻的价值投资标准：PB小于1。过于注重PB小于1，而忽视了企业的基本面，未来企业盈利能力、净利率、负债率，必定存在投资问题。这些日本贸易公司有的公司基本面不行，存在企业重大丑闻和问题，净利率过低，负债率过高。有的购股股价过高，一旦企业存在破产、退市、解散、长久停牌的问题投资损失较大。如果按选股PB小于1或小于1。5这个标准来选择A股市场优质股，过去5年都没有投资机会。但过去5年里，A股市场存在很多好的投资机会，许多优质股股价高涨。PB小于1是一种高度谨慎而存在较大缺陷的狭义价值投资投资方法。我们的广义价值投资要求PG小于1。5，对PB没有要求。它们的PB可能等于10，也可能等于5，但这并不妨碍我们的价值投资。因为我们知道这个企业在未来值多少钱，能实现多大价值的市场成果转化。

　　证券广义价值投资理论是对本杰明。格雷厄姆和巴菲特狭义价值投资理论的整合和延伸。巴菲特在证券价值投资领域取得了辉煌的成就，但他所描述的企业内在价值评估、购股股价应低于企业未来内在价值，购股价格PB小于1或1。5，具有一定的模糊性和迷惑性。因此我们剔除了PB这项指标，直接采用PG小于1来概括购股股价应如何低于企业未来的内在价值，用单一指标来定义。便于我们从事证券价值投资的理解和应用。

　　价值投资：PB小于1是狭义的价值投资，PG小于1是广义的价值投资。

　　如果一个企业在余下的寿命中内在价值很低，股息分红少、净资产少、清算价值少，持有股票的意义是什么呢？我们如果了解一座矿山的开采价值是1000亿元，一个企业拥有独家开采权，如果企业基本面良好的话，我们就拥有长期持有这个企业股票、股权的信心基础。如果我们不了解这座矿山的内在价值值多少钱，这个企业的股票、股权我们一天也不想持有。但是我们对矿山投资不感兴趣，只投资我们热衷的行业。

　　广义价值投资理论规定：证券价值投资是基于股价上的安全边际、企业内在价值评估、企业基本面的详尽分析这三点做出的投资性操作。不同时具备这三项要素，即不是证券价值投资。


　　广义价值投资规定：如果PG较高，股价较高，则择机卖出。如果股价较高，不管PG如何，都卖出。如果PG较低，股价较低，则持继续有。如果PG较高，不管股价如何，都卖出。卖出的股票，合格的企业等待下一个大熊市时期，股价较低再重新买进股票，长期持有为目标。企业内在价值不合格的、其它方面不合格的都剔除。

　　菲利普。费雪和彼得林奇作为证券基金公司经理人的时代，互联网还没有普及，他们必须通过企业实地调研来获取企业和证券投资必要的第一手资料。他们制定了很多实地调研企业的标准，以及对投资标的企业的标准。而现在是互联网高度发达的时代，我们需要的企业和投资标的证券95的资料和信息都可以通过互联网来获得，我们不需要大量对企业实地调研。还有5的企业信息是企业隐藏掩盖的信息，或者不可公开的信息，以及企业经营者和管理层的具体信息。例如对企业经营者的能力、品质、行业声誉，经过企业实地调研会了解更全面。综合来看，通过对企业95可公开信息资料把控分析，我们对企业和证券的投资分析已经具有了七成以上准确的判断，企业实地调研可有可无。

　　我们开发和推广证券广义价值投资理论的目的，是建立在本杰明。格雷格姆价值理论的基础上，减少中国证券市场投机行为，从远期看建立一个证券投资远远大于投机的健康资本市场环境。这对国家、企业和个人都有利。中国引入西方证券资本市场三十年，目前的中国证券资本市场仍然处于高度投机的环境，特别是新股。所以建议证券投资者远离投资新股，不要踏入机构设的陷阱和圈套（新股：企业上市一个月以内；普通股：企业上市一个月以上）。同时要远离股票投机、炒股，也不要借钱或拿房屋抵押贷款投资股票。如果我们愿意将购买股票视为购买企业股权的一个渠道，对企业进行投资的一种方式，长期持有股权，不看股市行情，不看股价浮动。通过企业的成长，挖掘企业内在价值转化为市场价值，来获得投资回报，这样的思想就接近于证券价值投资的真理。但是即使如此，如果你不了解一个企业未来到底能值多少钱，它的内在价值是多少，那么你就没有持有这个企业股权和股票的信心基础。对于不了解未来值多少钱的公司，它的股权、股票你一天也不想持有。所以投资之前，我们必须对标的企业进行内在价值评估以及基本面详尽分析。就算一个内在价值1000亿元的公司，如果公司基本面不好，存在重大丑闻和问题，经营者能力不足，声名狼藉，公司治理结构和管理结构不善。那么这个企业未来可能无法将体现企业内在价值的知识和技术，实现最大成果市场价值转化。企业最终半途破产倒闭、退市，股权、股票价值归零。

　　企业盈利的本质，是实现企业内在价值的最大成果转化，即将体现企业内在价值的知识和技术成果转化为最大市场价值。过去我们讲企业盈利最大化，那是资本家的口号。现在我们要讲，实现企业内在价值（知识和技术）最大成果转化。有利于企业的发展，也有利于社会。企业就像一个孵化器，将企业的内在价值成果转化为市场价值，为社会提供商品、服务、技术、盈利。企业的财富不是凭空产生的，企业的内在价值本质上是由企业整体的知识和技术总量决定的。企业的经营目标，本质上是经营者集中公司所有的知识和技术力量，将企业内在价值（知识和技术）的市场价值实现最大成果转化，获得企业高收益。

　　股票是商品，股价由股票的市场购买量和供求关系决定。股票代表企业股权，股权价值由企业经营盈利能力决定，企业盈利能力主要由公司提供的商品价值决定。商品的价值由生产商品的社会必要劳动时间决定。因此，企业的内在价值由什么决定？由代表企业内在价值的知识和技术总量决定，目标是实现企业内在价值最大市场价值成果转化。决定因素是公司提供的商品、经营者、治理结构、管理结构。

　　影响股价浮动存在四个主要因素：国家经济环境、股市行情、企业经营盈利能力、企业和社会重大事件。从长期去看，起决定作用的因素是企业经营盈利能力。

　　巴菲特是专业的价值投资者，广大的证券投资人大多数是散户，无法达到巴菲特、沃尔特。施洛斯、彼得林奇、菲利普。费雪的专业证券投资水准。而且有一个很大而且奇怪的问题，巴菲特从事的是狭义价值投资方案，他反复强调股票购股股价应大大低于企业内在价值。但是他从没有向众人演示如何评估企业内在价值的具体方案，在选股上直接使用PB小于或接近小于1来判断股价低于企业内在价值。用这个选股方案来选择投资A股市场优质股，过去五年里你一个投机机会都没有。但实际上过去五年里，A股市场优质股股价大涨的比比皆是，这令人怀疑巴菲特的狭义价值投资理论是不是存在问题？巴菲特1988年投资可口可乐的股票，平均购买股价5。2美元，PB等于4。8。从狭义价值投资安全边际上，购股成本并无安全边际。难道巴菲特在隐瞒什么吗？他过去购股可一直严格遵守PB小于1。但是通过广义价值投资安全边际来评估，巴菲特的这笔投资，PG等于0。2 0。7，购股成本具有30 80的安全边际率。对于A股市场，许多股票处于PB等于1 5之时，PG小于1或1。5，对于基本面好的企业，是不错的投机机会。

　　在2003年之后，巴菲特逐渐转变以广义价值投资为主体。大部分股票投资未再要求购股价格PB小于1，但PG必须小于或接近于小于1。巴菲特2020年熊市期间购买的日本五家贸易公司的股票，都要求PB小于1，当然PG也小于1。不能表明巴菲特已放弃广义价值投资方案，回归狭义价值投资。

　　点评：巴菲特2020年投资的五个日本贸易公司股票，PB都要求小于1，那么PG也必定小于1。这是一种苛刻的价值投资标准：PB小于1。过于注重PB小于1，而忽视了企业的基本面，未来企业盈利能力、净利率、负债率，必定存在投资问题。这些日本贸易公司有的公司基本面不行，存在企业重大丑闻和问题，净利率过低，负债率过高。有的购股股价过高，一旦企业存在破产、退市、解散、长久停牌的状况投资损失较大。如果按选股PB小于1或小于1。5这个标准来选择A股市场优质股，过去5年都没有投资机会。但过去5年里，A股市场存在很多好的投资机会，许多优质股股价高涨。PB小于1是一种高度谨慎而存在较大缺陷的狭义价值投资方法。我们的广义价值投资要求PG小于1。5，对PB没有要求。它们的PB可能等于10，也可能等于5，但这并不妨碍我们的价值投资。因为我们知道这个企业在未来值多少钱，能实现多大价值的市场成果转化。

　　因为我们估算的是企业未来20年里能创造的市场价值。所以我们对PG不要求小于1，可以适当增加，PG不小于1。5为标准。比如如果以20年计，PG为1。4；以40年计，PG等于0。8。企业在40年里很可能是存在的，虽然概率只有50。目录中的企业内在价值评估以20年计。部分企业未设时间，以企业知识和技术产权的总价值计。

　　巴菲特最神秘的就是他的企业内在价值估值模型，非专业证券投资者根本无法操作。我们需要开发一种能普遍适用于普通大众用于企业内在评估的普通估值方案，比如一个低文化的小贩通过简单估值就能估算出一车西瓜的内在价值是多少？一个普通的投资人能简单分析一座矿山，就能大概了解这座矿山的市场价值是多少？那些深奥的现金流估值模型书籍应全部放进抽屉里，作为收藏品吧！广义价值投资企业内在价值的估值方案就是基于这样的思考来开发的。比如说我们分析当下的可口可乐公司，未来20年它最大能创造多少市场价值，企业内在价值是多少？

　　对于经营盈利比较稳定的价值型企业，我们通过财报公布的过去经营状况可以预估。如可口可乐公司未来20年加权平均盈利预期为70亿美元。因此我们可以得出，可口可乐公司未来20年的内在价值是1400亿美元。股本总数43。09亿股，股价51美元，PG等于1。57。当可口可乐公司的股价低于30美元之时，PG小于1，获得投资机会。

　　而对于内在价值高、除盈利外基本面好的成长型企业，我们可以以企业未来10年能预期突破的最大经营盈利为加权平均值，乘以20年来评估。

　　巴菲特推荐的企业内在价值现金流估值模型因为深奥难懂，所以很多证券投资人对狭义价值投资理论敬而远之，这本不是股神的初衷。这让我想起了马云曾经初创阿里巴巴和淘宝的时期，他的要求是这两个电商平台操作必须简单，适合所有文化阶层的用户。像“我”这样只会简单使用电脑的人也能够用得很好，那些复杂的操作软件都全部扔进垃圾桶！后来阿里巴巴和淘宝的成功，证明了马云的过人智慧。

　　证券投资者必须对自己制定的投资方案，以及购股成本安全边际、企业内在价值、企业基本面三项指标进行长久反复的极限压力测试（不低于30天），通过之后才能投资。绝对不要做一次压力测试，就匆忙投资。必要的话，还需要做一定的模拟投资测试，可以减少投资失误。当然我们可以要求把自己目录中的所有企业做好长久反复的极限压力测试，合格的留下来备用。只要股价符合标准我们就可以投资，不需要等待压力测试。

　　广义价值投资理论适合于任何投资和生意。它要求投资者做投资和生意必须基于三点要素：成本上的安全边际、内在价值评估、基本面的详尽分析。必须要同时具备这三项要素，缺一不可。我们任何人做任何投资和生意都应如此操作，否则就属于无知鲁莽的投机行为，有丧失本金、血本无归的较大风险。

　　结语：投资股票不要投资股市行情，只投资企业。做到不依赖股市行情赚钱，而是通过企业的成长，增长企业内在价值的开发来赚钱。本人不推荐任何股票投资，以免产生股票做广告的质疑。本人引用的案例分析，都是基于过去的资料和事实。


　　广义价值投资安全边际

　　广义价值投资安全边际（率）计算方法 ： R等于 （1 PG）×100

　　安全边际率越大，投资越安全。如果安全边际率为零或者负数，表明投资成本上没有安全边际。

　　例如，我们评估可口可乐公司的企业内在价值是1400美元（预期企业未来20年创造的市场价值），股本总数43。09亿股。每股内在价值是32。49美元。

　　当股价50美元，PG等于5032。49等于1。54，R等于 54，体现股价上无安全边际。

　　当股价20美元，PG等于2032。49等于0。62，R等于38，体现股价上存在较大的安全边际。


　　市商率PG的应用价值


　　PG ： 市商率

　　上市公司：PG等于每股股价每股内在价值，或者市值企业内在价值

　　非上市公司：PG等于投资成本（企业内在价值×股权比例）

　　普通商品：PG等于市场价格内在价值

　　市商率PG对于大多数领域的投资都适用，如证券、企业、房地产、收藏品、贵金属等领域。

　　案例一：投资股票。某只股票股价20元，每股内在价值35元，PG等于0。57，安全边际率42。86。购股成本安全边际合格，如果该企业内在价值总额和企业基本面也符合要求，股票可以购买。

　　案例二：投资商品房。某地区商品房均价是10万元平米，它的实际内在价值是1万元平米，PG等于10。表明该地区房价存在严重的市场泡沫，购房者应远离这些地区的商品房投资。

　　对于证券投资，如上市公司存在多个证券交易所上市。我们在计量PG时应先计算每股内在价值，用企业内在价值除以普通股总股本总数。然后用该企业各个交易所的股票价格除以每股内在价值，得出该公司不同交易所股票的PG值。结合股价分析，PG合格，股价低的优先考虑投资。这种情形下，如果用单独交易所的该股票的市值除以企业内在价值计量PG值，评估的结果错误。PG等于市值企业内在价值，只适用于企业存在单一证券交易所上市的情形。


　　证券广义价值投资的思想精髓

　　1。股票广义价值投资者要做到不依赖股市行情挣钱，不投资股市行情，只投资企业。

　　2。远离股市，不看股市行情，不看股价浮动。不从众，不听小道消息购股。

　　3。做广义价值投资，基准目标是在三要素：证券购股成本安全边际、企业内在价值评估、企业基本面的详尽分析的指导下从事价值投资，长期持有股票。

　　4。能正确评估企业内在价值，了解企业在余下的寿命中或者未来20年能创造的市场价值，是股票长期持有的信心基础。

　　5。PG大大小于1买进股票，PG远大于1卖出股票。或者股票市值大大低于企业内在价值时购买股票；股票市值大大高于企业内在价值时卖出股票。


　　关于股票广义价值投资的一些问题


　　1。 广义价值投资理论强调长期持有股票，不做短期投资，为何要说在大牛市中期清仓股票，在大熊市末期重新买入？

　　股票投资的本质，是投资赚钱。不管是购买股票，还是直接购买企业股权，包括一切商业投资的出发点，都是基于盈利。既要盈利，也要基于最大盈利。否则我们就不需要做任何商业投资。股票本身是合法的商品，任何人从股票投资中赚钱无可厚非。当大牛市时期，大多数股票的市场价格大大高于每股企业内在价值，存在严重的泡沫，这个时候应当在大牛市中期清仓股票，全部卖出。当大熊市时期，股价暴跌，市面上到处都是廉价的优质股，这个时期我们应该购进股票，长期持有。这实际上是一种逆向投资，需要投资者具有强大的心脏和理性。因为在熊市时期购进股票，股价还没有触底，还会继续往下跌，证券账户市值暂时损失较大。所以任何股票价值投资，都会存在一定时间的被套，投资者需要强大的忍耐力。最好的方式是基于广义价值投资的三要素来投资，知晓企业未来的内在价值，购进时PG大大小于1，具有长期持有股票的信心基础。远离股市、不看股市行情、不看股价浮动。这样有利于投资者保持理性、不被股市行情扰动心绪。
　　大牛市之后必定时是大熊市，它先转化为小牛市、小熊市，再转入大熊市，是一个交替渐进的过程。大熊市之后，会慢慢转入小熊市、小牛市，再转入大牛市。然后再向下循环，循环反复。大熊市不可能马上转入大牛市，大牛市也不可能马上转入大熊市，他们中间有一个过渡时期，小牛市和小熊市是股市的中间过渡时期，也叫平衡时期。每一个股市交叉点，不同股市行情都会交替出现，向上向下反复交替，慢慢转入下一个稳定的股市行情。大牛市和大熊市本质上都是bing态，股票价值要么被严重高估，要么被严重低估。都属于不正常的股市行情。小牛市是健康的股市行情，小熊市是股市处于亚健康状态。广义价值投资者要做到不投资股市行情，只投资企业，不依赖股市行情挣钱。这是它的宗旨！所以做广义价值投资，基准目标是在三要素（证券购股成本安全边际、企业内在价值评估、企业基本面的详尽分析）的指导下从事价值投资，长期持有股票。如果遇到大牛市，可以在大牛市中期股票清仓处理，然后在下一个大熊市时期的末期重新低价买进。当然你的判断不可能那么精准，可以给自己划定一个标准，按大盘指数来设定大牛市中期是大于多少点，大熊市末期是低于多少点。如A股市场，大牛市中期可以设定为上证大盘指数大于4500点，股票清仓处理。大熊市末期可以设定为上证大盘指数低于2500点，可以买进低价优质股和大盘指数基金。

　　2。 你如何看待巴菲特在2020年美股大熊市时期遭遇的股票投资损失？

　　美股当下经历了长达10年的牛市，前六年是小牛市，后四年是大牛市，当下美股依然处于大牛市。如果按照我们划定的美股股市行情的标准来分析，就可以看到这一点。巴菲特是股神，我们的证券投资能力远不及他，他和格雷厄姆是价值投资的祖师爷，是我们尊敬的导师。我们认为巴菲特在美股过去10年大牛市的中期应当清仓所有股票，也就是在2018年前后清仓所持股票是明智的。大牛市之后必定是大熊市，基于这一点我们认为美股在未来十年是以熊市为主体。特别是大熊市，道指跌破8000点之下，会占据未来10年美股股市行情较大的空间。美股在未来10年具有很多低价买进优质股的机会，让我们拭目以待。

　　3。 如何看待大牛市和大熊市？

　　大牛市为股票投资者提供高价卖出股票的机会，大熊市为股票投资者提供低价买进股票的机会。不管大牛市还是大熊市，对广义价值投资者来说，都欢迎。


　　4。 你对美股和A股市场判断股市行情的标准是什么？

　　美股市场股市行情判断标准：牛市，道指大于10000点。熊市，道指低于10000点。大于20000点为大牛市，1万 2万点为小牛市。低于8000点为大熊市，8000 1万点为小熊市。大牛市标志信号：道指突破16000点。

　　A股市场股市行情判断标准：牛市，上证大盘指数大于3000点。熊市，上证大盘指数低于3000点。大于4000点为大牛市，3000 4000点为小牛市。低于2700点为大熊市，2700 3000点为小熊市。大牛市标志信号：上证大盘指数突破3600点。

　　5。 如何使用广义价值投资方案一眼法投资股票？

　　证券广义价值投资一眼法，是建立在投资者对目录中的企业，基于价值投资的三要素已完成长久反复极限压力测试的前提下。投资者已对标的证券购股成本安全边际、企业内在价值评估、企业基本面的详尽分析，完成了规定的不低于30天的反复极限压力测试。当目录中的企业股票市值，在熊市中大大低于评估的企业内在价值，股价比较便宜，投资者一眼看过去，就能做出投资决策。比如可口可乐公司，我们评估它未来20年企业创造的市场价值为1400亿美元，当它的市值低于1400亿美元，PG大大小于1，股价比较便宜，我们就可以在较短的时间做出购买股票的决策。

　　6。 我是做木材经销生意的，如何使用广义价值投资方案来做生意？
　　可以使用广义价值投资方案三眼法。指投资者不管是对待证券投资，还是所有领域的投资，都要基于广义价值投资的三要素：投资成本安全边际、内在价值评估、基本面的详尽分析，来判断投资标的是否符合自己设定的投资标准，认真考量、权衡之后做出投资决策。

　　7。 你认为股市出现大牛市标志信号就一定会出现大牛市吗？
　　不是。大牛市的形成需要四个主体条件：时间间隔、蓄能时间、标志信号、国家经济环境。缺一不可！

　　8。 决定买入一只股票，如何购买股票才能降低购买成本？

　　挂单。选定了股市行情、目标股票、目标购买时间之后，在目标购买时间内挂单。


　　作者：秦义