投资概要


　　宝尊是中国电子商务服务行业的领军企业之一，市场份额达到7。9。

　　宝尊将获得10的市场份额，到2025年其GMV可能达到2000亿元人民币。

　　有效的成本管理推动了总利润率和净利润率的扩张，这将使宝尊实现年同比30的营收增长。

　　公司介绍

　　宝尊电商（BZUN）是中国领先的品牌电子商务服务提供商之一，在五大领域提供服务，可以使公司在保持强劲增长的同时保持稳定的利润率，未来还将会有更大的增长。到2020年，从疫情向电子商务的动态转变只会加速宝尊电商的增长，宝尊电商的营收将连续第二年实现10亿美元以上，随着持续扩张，到2025年，宝尊电商的营收可能达到30亿美元，GMV可能达到2000亿元人民币。

　　宝尊电商的业务范围涵盖网店运营、数字营销、技术服务、客户支持和供应链管理，结合云整合，在端到端、全渠道和O2O功能方面，有点像Shopify （shop）和salesforce （CRM）的结合体。在后端云与中端CRM、库存、订单、仓库和物流管理等方面相结合，全面支持门店运营。


　　宝尊电商—猛兽财经
　　来源：宝尊电商招股书


　　财务业绩

　　在过去几年里，宝尊电商提供的全面服务让它快速增长。2015年至2019年GMV的复合年增长率为60，达到440亿元人民币，仅2017年至2019年两年复合年增长率就达到了的54。自2015年以来，宝尊电商的品牌合作伙伴增长了一倍多，通过增加更多品牌和销售渠道，进一步推动了宝尊电商GMV的潜在增长。


　　宝尊电商—猛兽财经

　　来源：宝尊电商第二季度财报

　　正如预期的那样，随着GMV的巨大增长，收入也在快速增长，自2015年以来累计增长了72亿元，复合年增长率为29。在过去的几年里，利润率也在扩大，从2015年到2019年，毛利率上升了2870个基点；利润率的扩大极大地提高了了盈利能力。净利润从2015年的4800万元人民币增到了2019年的3。58亿元人民币，复合年增长率为65，净利润率从1。8增到了4。9。


　　宝尊电商—猛兽财经

　　来源：宝尊电商第二季度财报

　　随着收入和GMV继续大幅增长，第二季度的业绩显示宝尊电商的利润率进一步扩大。如上所述，宝尊电商在第二季度的GMV同比增长了31，超过了120亿元人民币，上半年GMV同比增长了25。净收入也以几乎相同的速度在增长——在第二季度净收入同比增长了26，上半年同比增长了23。在第二季度，由于成本管理非常成功（运营费用占收入技术的百分比保持不变，内容费用同比持平），毛利率扩大了390个基点，使净利润从4。9增长到了6。9。

　　通过第二季度财报可以看出宝尊电商未来应该还有巨大的增长潜力，因为这个行业还在继续快速增长中，而宝尊电商作为这个行业的市场领导者应该还可以获得更多市场份额。


　　宝尊电商—猛兽财经

　　来源：宝尊电商第二季度财报

　　在未来三到五年内，宝尊电商所服务的B2BB2C行业有望实现快速增长，预计到2025年将实现23。9的复合年增长率，达到2万亿元人民币。

　　凭借这一强劲的增长潜力，宝尊电商在2025年前的GMV有可能达到1610亿元，由于电子商务服务的渗透率会随着行业的增长而上升，宝尊电商的市场份额可能会上升到10，到2025年，宝尊的电商GMV可能达到2000亿元人民币，预计复合年增长率为28。5。

　　宝尊电商如何确保未来的增长可以达到这些目标 ？

　　由于今年不确定的宏观环境和季节性趋势（第三季度通常弱于第二季度），但宝尊电商预计第三季度仍然会出现强劲的增长，管理层预计，“2020年第三季度的GMV将同比增长至少15”，收入将增长至17。5亿元至18亿元，同比增长16至20。


　　随着疫情的影响逐渐消退，奢侈品、时尚和化妆品等行业继续复苏，管理层有信心认为，“明年的营收同比增长将恢复到30。”

　　全渠道运营模式也是宝尊电商未来增长的一个主要因素——宝尊电商可以为全渠道的客户“官方品牌店”提供服务，在线渠道如淘宝、京东 （JD）和拼多多（PDD），社交渠道，如微信小程序和小红书，以及直播和视频平台渠道，如抖音和快手。

　　我们已经看到了双11等活动期间直播的巨大潜力，以及今年6。18期间通过直播带来的相关销售增长。淘宝直播已经展示了一些出色的指标，随着直播带货行业的商家增长88，GMV增长超过150，直播行业的GMV在2020年可能达到8000亿元，这也会促进宝尊电商在未来的增长。

　　而且宝尊电商在在直播行业的和合作模式是与KOL和MCN机构签订战略合作协议，以此来建立更多的渠道，并为品牌提供更多的支持和价值。

　　双11还会促进宝尊电商业绩的增长，到时候我们会在宝尊电商的第四季度财报中看到，宝尊电商在2019年双11当天的GMV超过了100亿元，今年可能增长到150亿元人民币，因为今年的双11规模比往年更大。

　　在很多电商平台上，双11销售额的持续增长应该能让宝尊电商找到增长点（主要是通过服务合作伙伴关系，因为产品收入仍然很小），正如宝尊电商在2009年第一次参与双11合作一样，宝尊电商在阿里巴巴和京东这两个平台上仍有大量的合作伙伴。

　　服务收入仍然是宝尊电商业绩增长的关键，宝尊电商2019年全年的服务收入占到了GMV的91和收入的53。从今年第二季度开始。宝尊电商的服务收入增长了43。2。这已经验证了宝尊电商完善的“寄售模式和服务费模式”的持续成功。随着行业的扩张，宝尊电商要想在服务收入这块再获得增长应该持续不断的增加更多新客户群，同时也要不断的增长和维护老客户群。

　　宝尊电商目前持有23亿元人民币的现金和等价物，随着行业的发展，宝尊电商可以通过这笔钱用来自由的扩张和创新。创新将在保持和增长市场份额方面发挥关键作用，宝尊电商不断加强其围绕云基础设施和人工智能技术建设的步伐将会继续下去，因为“更快的数字化”和“更系统、更有创意和更灵活的方式”将被更多的客户接受。

　　结论

　　宝尊电商仍然是中国电子商务服务领域的领导者，市场份额达到7。9，该行业到2025年有望继续强劲增长。到那时，GMV可能接近2000亿元人民币，如果市场份额能够有所扩大——这可能来自创新和数字化，以及合作品牌和服务收入的增长——即使市场份额在2025年保持在7。9，GMV也可能达到1600亿元人民币。净收入可能接近200亿元人民币，盈利能力将得益于不断扩大的毛利率、有效的成本管理和净利率增长。宝尊电商在营收和GMV方面出色的复合年增长率将继续保持，端到端和O2O解决方案和能力将使宝尊电商继续保持行业领先地位。


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