核心观点

　　公司Q3实现收入归母利润增长15。883，费用率上行拖累利润增长，但季节性波动对实质经营影响有限。当前库存保持良性，预计Q4保持平稳增长，蓄势以待来年，低基数下报表表观增速预计保持较高水平。

　　此前定增方案大股东涪陵国投和高管周总均参与，彰显发展信心，期待落地后，公司在品类多元化和营销打法上有新的突破，支撑3 5年发展提速。

　　我们略调整20 22年EPS为0。94、1。06、1。19元（前次0。99、1。09、1。2元），维持“强烈推荐—A”评级。

　　涪陵榨菜股价跌停！招商证券：四季度有惊喜，支撑5年业绩高增长
　　报告正文

　　事件：公司发布三季度报告，前三季度实现收入17。98亿，同比增长12。09，实现归母净利润6。14亿，同比增长18。47，扣非后净利润6。01亿，同比增长17。61。其中单Q3实现收入6亿，同比增长15。88，归母净利润2。09亿，同比增长3，收入符合预期，利润略低于市场预期。

　　三季度收入稳定增长，良性库存管理保障周期性减弱。公司单Q3收入实现6亿，同比15。88，回款6。8亿，同比增长10。78，草根调研反馈，截至Q3末，预计公司的库存保持在5周以内，仍然保持在合理偏下水平，我们认为公司未来将会维持低库存的渠道模式，良性的库存有助于降低公司经营的渠道周期波动，实现更加持续、稳定的成长。

　　费用低基数导致费用率上行，季度波动对实质经营有限。单三季度毛利率58。9，同比降低1，销售费用率15。8，同比提升2。1pct，原因我们推测如下：

　　1）现金流量表中人员支出增长15，管理费用绝对数持平，我们预计是生产或者销售人员工资增长。

　　2）除了税费，其他现金流科目增幅不大，因此推测，销售费用增幅较大，应当与非现金支出的广宣等费用的季度性计提有关，同时本季度或计提一部分咨询费。规模效应下管理费用率下降0。7pct。其他费用科目来看，财务收益增加、投资收益降低，两项合并负向影响税前利润降低430w左右。单三季度净利润率下降4。4pct至34。8。

　　另外，公司预付项目增加3682w，预计与战略咨询费用支出幅度增加有关，推测公司将在公司定位、多品类发展上进行品牌蓄势。

　　Q4及明年展望：动销预计平稳，蓄势以待明年。草根调研反馈，中秋后经销商打款积极性仍然较强，动销保持平稳水平，当前库存约4。5周。报表层面，由于19Q4 20Q1低基数效应，表观增速预计可保持在较高水平。
　　一直看笔者的朋友应该很清楚了，早就布局好的中环股份放在账户里盈利154；4月13号选出并分享的：明德生物，后期区间涨幅达到了152；4月17号选出并分享的 ：酒鬼酒，后期区间涨幅达到了176；6月5号选出并分享的：鄂武商A后期区间涨幅达到了105；7月17号选出并分享的：光启技术，后期区间涨幅达到了264；还有其他牛股就不在这里一一列举了。
　　如果你不吝啬你关注列表里多一个人的话可以找到我。你将会多一个可以为你实时分析行情的人，何乐而不为呢？相关策略 在 公众号： 九哥论市 关注回复 潜力 了解真正的成功，来源于长久的积累和量变，那些看似随随便便的成功，大多藏匿着投机和速朽的命运。毁掉一个人最好的方式，是让他挣快钱。君子爱财，取之有道。
　　展望明年，根据此前电话会议交流，公司将继续执行“四多两不”战略（多品类、多骨干产品群、多渠道、多经销商布局，渠道不冲突、不压货），强化核心竞争优势，产品推进小包装化、提升场景适应的灵活性，渠道持续提升精细管理水平，品牌结合多品类建设再梳理。此前定增方案彰显发展信心，期待落地后，公司在品类多元化和营销打法上有新的突破，支撑3 5年发展提速。

　　投资建议：Q3平稳过渡，蓄势以待来年，维持“强烈推荐 A”评级。公司Q3实现收入、归母利润增长15。88、3，费用率上行拖累利润增长，但季节性波动对实质经营影响有限。当前库存保持良性，预计Q4保持平稳增长，蓄势以待来年，低基数下报表表观增速预计保持较高水平。此前定增方案大股东涪陵国投和高管周总均参与，彰显发展信心，期待落地后，公司在品类多元化和营销打法上有新的突破，支撑3 5年发展提速。我们略调整20 22年EPS为0。94、1。06、1。19元（前次0。99、1。09、1。2元），维持“强烈推荐—A”评级。

　　风险提示：经济低迷消费走弱，上游成本波动

　　

　　文末思考：

　　新财富第一，果然有水平，核心都点到了。

　　机构是看利润的，利润不及预期就砸，也没毛病。何况是50倍以上高估值的时候，你给我看个位数增长？

　　比起低增长，高估值才是最大的风险。所以短期内榨菜还会继续跌。

　　那么四季度会发生什么事，利润增速恢复正常。到时候会有补涨。这次砸的越狠越好。

　　明年呢，由于今年一二季度高基数，所以明年一二季度有压力，那是半年之后的事了。到时候再聊。

　　对于好公司来说，估值一般不低，唯有利空才制造买点。利空越大，买点越好（核心竞争力不受损的情况下）。榨菜的基本盘坚实，长期投资者可以适当做个波段，懒得动的话，不用动也可以，等它自动涨回来。