上周五，期待已久的会议终于落下了帷幕，一些消息也尘埃落定，如果用一句话来概括，那就是基建刺激不及预期，但是货币政策超出预期。

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　　从年初开始，就有很多媒体炒作“50万亿投资计划”以及以高科技为代表的“新基建”，我都专门写过文章来驳斥 前者是项目投资总额，而且是计划内的，而后者的体量不够大，因此，撑不起股市两大基建概念。当然，炒作有个预期就行，我还说了这个概念一直会炒到会议前夕才会熄火。

　　这次我们首次没有确定GDP的目标，将精力集中在当前的工作上。实际上，即便制定目标，意义要也不大。定高了和定低了都不合适，而且下半年，经济依然充满了不确定性，正如4月和5月的复苏之旅一样，未来可能依然有些意外情况发生。

　　而股民们最为期待的投资计划上，我初步计算了一下，投资加债务加赤字，比去年大概增加了3。7万亿（可能有误差，毕竟数据收集还是有点耗费精力），这个增幅可以说比起前几年的GDP增速还要低一些了。

　　其实背后的原因不复杂，投资需要钱，如果一般预算内收入不够，就只能用赤字来补了。实际上，2020年，赤字率已经安排到了3。6，算是很大的提高幅度了。当然，这和美国不能比，估计美国今年赤字比去年多4个百分点，而这些赤字将转化为国债。但是美国国债似乎可以无限量推升，今年大概率提升到27万亿美元，一年抵过去五年。尽管所有人都心照不宣，这就是个庞氏骗局，但是没人希望美债违约，而且短时间内也看不到美债违约。

　　股市已经反映了当前的这种情况，从周三开始，股市就开始跳水了，在周五，盘中则大幅下跌。这一点，我在周三就提前发出了预警：

　　


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　　以上是财政政策，而我们还有另一大工具是货币政策，这点被很多人忽略了。这次我们明确表示，要引导货币量和社会融资规模增速明显高于去年。去年M2增速平均在8。5，那么，今年应该会维持在10以上了。

　　其实从3月和4月的M2已经看出了端倪。之前我以为这仅仅是因为特殊情况下出现的偶然，没想到现在已经成为了全年的目标了。前不久，我已经改变了自己的看法，认为今年M2不会低于10了。

　　目前看来，这个目标还是有希望达成的。前两个月的CPI相当于已经对货币已经做过压力测试了，未来如果CPI跌破3，我们大概率会启动降息。目前看来，猪肉批发价格从高点已经跌去了30，未来可能带动CPI继续下行。在2016和2017年，我们也定了货币增速的目标，不过后来没有达到。而今年，企业的贷款和存款十分积极，这是推升M2最重要的力量。

　　当前面临的问题是，这些贷款并没有大幅度转化成为投资，这个可以从固定投资的数据上反应出来。而居民的贷款增速并没有大幅增长，特别是中长期贷款（主要是房贷），和去年的月度平均数据差不多，这意味着买房情况和去年差不多。

　　货币如果不能转化为投资和消费，那么对GDP的拉动作用就较小，这些货币就会更多去推动资本市场，或者在金融市场内部打转。

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　　所以，我对股市和房地产市场未来的发展有两个预期：

　　货币增速在10到12之间时，房地产市场总体和去年差不多，城市之间出现分化。如果大于12，绝大部分城市将上涨，如果低于10，绝大部分城市将下跌（如果不出现所谓系统性问题，则基本不会发生）。这里所谓绝大部分，70个大中城市里面应该超过60个。

　　而股市，当前由于基建投资预期落空，情绪上是利空的，但是有货币政策的利好在，也排除了大幅下跌的可能，预计未来将在上半年的高点和低点之间震荡。