上周金价微跌http ：www。998ds。com，但跌幅较小，处于窄幅震荡格局。前期跟随金价大幅上涨的黄金股也在国内股市再次调整的带动下呈现震荡格局。但在低利率的大背景下，黄金类资产仍然是目前最值得投资的资产之一，在黄金类股票和黄金之间，笔者仍旧认为黄金本身更具投资价值。
　　影响黄金股走势的主要有三个动力：金价的涨跌、黄金储量的增减以及大盘的系统性风险。黄金股票受股市的影响要大于受黄金价格的影响，而目前的经济形势显然并非投资股票的好时期。
　　从经济周期看，股票在繁荣与复苏时期均是超越黄金的资产；但是在衰退与萧条时期，黄金是超越股票的资产，尤其是在萧条期，黄金的投资价值远超股票。由于萧条期的特点是各国虽然执行信贷扩张政策，但新的经济增长点并未出现，信贷的实际需求低迷，低利率的货币政策会持续存在，货币相对于信用之锚（黄金）持续贬值，同时由于低利率，黄金的持有成本较低，因此黄金在这一时期投资收益远超股票。从2008年开始的萧条期（预计还将持续23年）仍未结束，直接投资黄金的回报率将超越受股市影响较大的黄金类股票。
　　从黄金与股市的比价看，其基本反映了各国在国际间竞争力的此消彼长，本国股市收益远超黄金涨幅的国家皆为当时全球经济增长的引擎国。例如80 年代的日本、90 年代的美国以及 21 世纪初的中国股市。而一旦本国经济增长乏力，其股市相对于黄金的投资价值就会大为下降，尤其这一时期与全球经济调整周期重合时，表现会更为明显，目前国内正面临艰难的经济转型，只要经济找不到新的增长点，国内股市就会相对于黄金贬值。因此中国经济能否成功转型和全球经济能否脱离低利率时期真正步入增长是决定黄金股票能否超越黄金投资的关键，目前的经济形势显然不具备这种条件。
　　虽然目前金价处于震荡时期，但笔者倾向于认为金价阶段性底部已成。理由如下：
　　黄金前期的下跌主要是由三个方面组成：第一，之前美国强劲的经济数据使得市场风险偏好上升，减弱了黄金投资需求；第二，美国经济复苏强于欧洲导致美元走强；第三，美国经济复苏使得QE3预期减弱。其中美国经济能否继续强劲增长是金价涨跌的关键。目前利空金价的主要因素已经不是欧债危机，而是由于美国经济的好转使得市场风险偏好上升，减弱了黄金投资需求。笔者认为，美国经济走强的背后逻辑仍是流动性的支持，而非经济内生动力所致，所以宽松的财政及货币政策将继续压制美元指数支撑黄金走势；同时美国经济数据将再度走弱，会迅速推升QE3的预期，因为在全球经济调整周期内，美国经济不可能一枝独秀。
　　上周的经济数据有几点值得我们重点关注：第一，美国首次申请失业金人数（4个月移动平均）出现回落；第二，美国密歇根大学消费者信心指数出现小幅回落；第三，二手房销售数据连续两个月回落。美国国内的消费占经济比重的70。消费在冬季有季节性利好，但随着进入春季的消费淡季，这样的利好会转为利空。因此笔者认为美国经济难以“强劲”复苏，依旧需要流动性的支撑。此外，欧洲经济面临严峻挑战，新一轮释放流动性将重新开始，信用货币的贬值将推高黄金的价值。因此黄金的中长期上涨逻辑并未改变。目前金价正逐渐走出2 4月的震荡行情，慢慢步入中长期上涨的轨道，黄金的投资机会仍旧值得投资者持续关注。